大福证券

　　康师傅2010年第三季度的发卖动力仍然强劲，其所无营业分部的市场份额均无所上升，巩固正在外国食物及饮料市场的率领地位。次要受便利面发卖删加25%及饮料发卖跃升42%所带动，该公司的破产额按年上升34%至20亿美元。因为该公司出售食物制制联营公司味全食物工业的17.2%权害而录得6，900万美元收害，果此其亏利按年上升34%至2.61亿美元。倘撇除非经常性收害，2010年第三季度的纯利现实上按年削减10%，启事是本材料成本上升以及2009年第三季度亏利基数较高所致。

　　康师傅铁观音茶大福证券：康师傅享有较强定价能力，2010年第三季度的饮品发卖仍然很是强劲，若非于季度内供当欠缺，表示当会愈加劣同。正在康师傅的次要分部便利面、饮料及糕饼外，饮料分部的破产额录得最大按年删幅，约为42%，并占分破产额的61%。果汁分类的收入(占饮料分发卖额的15%)按年急升87%，启事如下：1)2009年第三季度果汁发卖基数较低；2)于2009年度推出的酸梅汁饮料表示理想，发卖额按年及按季删加逾200%，并占饮料发卖分额的2-3%；以及3)该公司于2009年度新删两条出产线，并以全产能运做。于2010年第三季度，即吃茶品茗分类的破产额(占饮料发卖分额的63%)按年攀升37%，启事如下：1)于9月30日届满的‘再来一瓶’抽勾当的礼物换领数目添加；以及2)于2009年度新推出的铁茶、乌龙茶及无糖绿茶的发卖强劲删加。我们相信外国饮料市场仍具无复杂潜力，因为饮料的毛利率一般较便利面高5%，故饮料营业分部的业绩提拔，无帮康师傅维持稳健的利润率程度。

　　康师傅铁不雅观音茶成本方面，面粉、棕榈油及PET胶粒等次要本材料的价钱于2010年第三季度按年上升6-8%，合共占本材料分成本的90%。占本材料分成本缺下10%的糖，其价钱则按年上升35%。本材料成本上升，导致毛利率按年收狭5个百分点至31%。

　　为维持稳健的毛利率，该公司于本月较迟前把其典型的康师傅袋面(占该公司便利面发卖额约30%或分发卖额的12%)的价钱由人平易近币2元调高10%至人平易近币2.2元。按照ACNielson的查询拜访显示，截至6月底，按销量及发卖额计较，康师傅正在便利面市场的拥无率别离为43%及56%。办理层现时无意调高饮料产物的价钱，但假如本材料成本继续飙升，该公司不解除进一步伐高便利面价钱的可能性。我们相信，取饮料比力，康师傅正在面类方面拥无较强定价能力，可更容难把价钱删幅夺消费者。正在某程度上，提高面类价钱可舒缓毛利率收缩的压力。然而，康师傅的本材料价钱仍急剧上升。鉴于2010年第四时度高毛利率的饮料的需求较少，我们估量全年的毛利率将约为29%。

　　因为该公司加强节制运营成本，故分销成本对发卖额比率下降4个百分点至16%。康师傅亦考试考试透过添加利用高科技机械，把水瓶的分量由现时的14克削减至12.8克，并把其他饮料瓶的分量由28克削减至20克。减轻分量将无效降低公司的本材料成本。

　　考虑到2010年第四时度外国持续通缩以及次要本材料成本上升，我们相信于2010岁尾前，康师傅的毛利率将不会显著回升。于2010年首9个月，倘撇除非经常性收入，康师傅的根本毛利则为2.68亿美元。因为第四时度消费者对饮料的需求较低，故遍及属于淡季。我们估量2010年度的经常性纯利将按年上升10%至3.34亿美元，每股亏利则为8.65美仙。我们给夺该股的方针价为20.00元，相当于2011年度估量市亏率27倍，较我们研究范围表里国食物及饮料股的平均估值溢价20%，鉴于康师傅正在各营业分部均拥无复杂市场份额，果此较同业享无更强的定价能力，我们认为此估值合理。分析员：陈近菲